前三季度收入和利润增速符合预期。1-9份,公司实现营业收入1113.7亿元,同比增长2.1%,营业利润130.91亿元,同比增长14.91%,归属于上市公司净利润110.1亿元,同比增长23%,扣非后净利润93.8亿元,同比增长8.66%,每股收益2.60元;第三季度,收入288.65亿元,同比下降9.1%,净利润19.42亿元,同比下降0.93%,三季报收入和利润增速符合预期。

    冰箱、洗衣机和空调业务经营表现优于行业平均水平。1-9月份,我国空调销量8963万台,同比下降5%,其中出口3611万台,同比下降5.5%,内销5352万台,同比下降4.7%,第三季度销量2189万台,同比下降15.1%;7-9月份,冰箱销量1992.5万台,同比下降7.2%,洗衣机7月份销量同比下降2.3%,8月份销量同比增长4.4%;前三季度,从终端零售数据分析,小天鹅、美的品牌洗衣机零售量市场份额分别达到17.06%、7.95%,同比分别提高2.4个百分点、2.29个百分点,美的冰箱累计零售量份额12.26%,同比提高2.1个百分点,美的空调零售量份额24.69%,同比提高2.15个百分点。由于今年空调旺季全国气温偏低等原因导致今年渠道库存偏高,因此,空调行业今年以来一直处于去库存化阶段,空调企业端出货量增速低于终端,公司渠道库存处于相对良好状态,洗衣机、冰箱市场份额和竞争力不断提升,公司前三季度收入和利润表现均优于行业平均水平。

    空调渠道库存变化需重点关注,第四季度空调或持续面临压力,冰洗延续快速发展态势。根据中怡康的统计数据1-9月份,我国空调销量(累计1133.2万台)同比下降4.42%,一方面中怡康统计数据主要集中于一、二线城市,另一方面格力、美的主要通过专卖店进行销售,所以数据差异相对较大,根据产业在线出货量和相关调研,我们判断目前我国空调渠道库存依然处于高位,按照目前的出货和终端安装卡差异,预计2016年3月份左右,渠道库存可以回到1个半月到2个月的正常水平。2014年第四季度,空调企业开始大规模降价促销,销售基数相对较高,虽然4-6月份房地产需求可能拉动部分需求,但总体终端需求疲软,估计第四季度空调行业仍然面临较大的下行压力。截止9月底,公司预收账款36.5亿元,同比下降3.4亿元,公司新冷年开局良好,预计第四季度,公司冰箱、洗衣机业务将延续快速发展态势。

    盈利预测与评级。我们分别下调公司2015年、2016年和2017年每股收益0.11元、0.07元和0.11元至2.94元、3.44元和4.11元,对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,目前的动态市盈率处于历史平均水平左右,估值相对合理,但是股价已跌破股权激励、回购和核心管理层持股计划价格,公司和安川合作进军工业和机器人领域,智能家居积极布局,未来存在进一步加大开拓其他业务的可能性,继续维持“买入”评级。